《湯同仁手記》酒店、喜酒、投資- 美麗華酒店（071）及富豪產業信託（1881）詳細比較（完）
14年1月24日
來到這系列的最後一篇，就是談談這兩間公司的前景和隱憂，筆者先談整體上的有利及隱憂，再談個別公司的。
(1) 前景
1．整體:
• 旅客仍然大幅增加，有利酒店業發展
自2003年開放中國內地人士自遊行起，香港旅行人數進入快速增長的道路，由2002年的1,656萬人，增至2013年5,430萬，增加了227%，至於過夜旅客的開支由524.88億元，增加至2012年的1,858.41億元，增幅254%，可以看到旅遊業對香港的經濟貢獻有大幅增加。根據最新由香港旅遊發展局發佈的《香港承受及接待旅客能力評估報告》，預計2017年訪港旅客逾7,000萬人次，2023年更突破1億人次，所以在長期而言，酒店的需求仍會繼續增長，有利兩股租金水平持續提高，盈利創新高。
2．美麗華酒店（071）
a. 旺區寫字樓和零售店供不應求 ，租金持續上升
美麗華在尖沙咀擁有商場和寫字樓，前者在自遊行旅客仍在持續增長下，銷售應會繼續增長，加上最近翻新的Mira Mall，引入不少國際級品牌，導致租金水平大幅提升。至於在寫字樓方面，因為中區物業租金過高，導致部分企業會把業務移至尖沙咀，加上中資公司在香港設立總部數字持續增長，預期未來租金水平仍會繼續提升，空置率會保持低位，有利盈利繼續向上。
b. 其他小型業務有分拆上市潛力
這公司可以分拆的業務如下:
1.中式飲食業務:其中式食物品牌國金軒及翠亨村，已成為中式高檔酒樓的品牌，雖然短期內打奢風會影響表現，未來在中國富豪階級增加下，這項業務發展應有前景。
2. 旅運業務另外他持有的美麗華旅運，營業額及利潤都算穩定，最近專業旅運上市，亦有可比性，故如果要分拆上市也不難。
3. 至於其他業務如DKNY零售業務等，雖然持續虧損，但如果能成功盈利，亦屬於有潛質的業務。所以美麗華酒店潛在價值尚可體現。
3．富豪產業信託（1881）
a. 收購母公司資產會提升分派，未來仍陸續有來:
最近公司收購富薈上環酒店及富薈天后酒店，作價合計約32.3億，以發行發據融資及銀行貸款支付，前者利率約4%，後者利率只有2%，但收購的保證租金至少每年5%以上，故可賺取1-3%的息差但並無發行任何新股，所以公司的分派會繼續增加，根據富豪酒店網站資料，尚有幾間酒店，包括蘇豪酒店、土瓜灣酒店等尚未落成，但可以注入，所以未來在物業持續升值，其融資能力加強，未來仍可進行以上財技，增加分派。
b. 啟德郵輪碼頭及翻新酒店計劃會帶動酒店入住率上升:
富豪東方酒店臨近啟德新發展區，為附近的其中一家大型酒店，至於新郵輪碼頭亦在啟德發展區附近，如未來啟德發展區陸續開發，該酒店亦將會成為郵輪住客的熱點之一，加上近期翻新及舊區逐步重建關係，酒店租值會增加，從而帶動分派及估值上升，提高融資能力。
(2) 隱憂
1．整體:
• 「一簽多行暫緩」，降低旅客增長幅度: 在2013年，深圳曾經希望推出一簽多行制度，但是在香港社會負荷不了輿論壓力下受到了停止，故抑制了族客數目的持續增長，未來如果族客持續增長，香港會否再推出減少國內旅客的政策，將會對酒店的出租率受到一定影響。
• 酒店數量大幅增加，競爭加劇:根據2012年財政預算案資料，香港的酒店預計到2016年會增加近50間或約20%，至接近240間，房間數目則會增加9,000間或15%，即增至超過71,000間，未來新酒店的投入服務，會使供應大幅增加，或會影響現在酒店租金水平。
2．美麗華酒店（071）
• 中國零售及飲食業務拖累業務表現: 由於近來中國打壓奢侈風，導致餐飲業務國金軒相關業務表現亦受一定的打擊，至於開設的DKNY中國零售業務，雖已發展至一定規模，但業務虧損持續擴大，如果未來仍持續擴大業務規模，預料虧損仍會持續。
• 新開酒店暫時拖低業績:在2013年新開設的Mira Moon，因屬新開設，故入住率相信不高，但固定開支仍需保持投入以維持服務質素，所以在以上情況下，業務表現估計仍受一定拖累。
3．富豪產業信託（1881）
• 收購新酒店使融資能力降低，短期發展降速:由於收購富薈上環酒店及富薈天后酒店的關係，根據收購通函預期資產負債比率由22.9%，增加至33.5%，距離原設定45%的空間大幅縮少，以其資產值約239億元及最高負債比率45%計，可融資金額只剩下約26億元，故短期內可收購的資金減少，增加分派不多。
• 利息水平預期上升，利息支出增加，有礙分派，也降低資產估值: 因為近來聯儲局主席耶倫上台關係，其可能有意逐步縮減量化寬鬆的規模，這會導致利息上升預期機會率增加，對於富豪產業信託來說，其手上的銀團貸款均為以銀行拆息加上一個固定利率去作為計息標準，如果未來利息持續上升，則會導致利息支出增加，影響分派水平。另外利息增加亦會影響折現率，導致物業估值下降，使負債率上升，對業務推動有一定影響。
(3) 總結
正如這兩個喜宴一樣，前者看來超值也高一檔，也有很多隱藏業務尚待發掘，但好像觸不到摸不到，派息也略低，似乎增長有限，物非所值。後者估值較高，但是實而不華，派息不低，也很明顯也看見有成長空間。如果你是一個覺得股息不重要，潛在價值重要的人，選美麗華較好，但是如果希望穩定收息，每年也希望有一點點增長的，其實選富豪產業信託較好。如果是我，我持有富豪產業信託少量，並希望增持，但我沒有一股美麗華酒店，其實已經表明了我的態度是看好富豪產業信託了，加上近來百利保回購富豪酒店的股權，相信也是看好酒店的價值，所以我會選擇富豪產業信託作長期收益對象。
14年1月24日
來到這系列的最後一篇，就是談談這兩間公司的前景和隱憂，筆者先談整體上的有利及隱憂，再談個別公司的。
(1) 前景
1．整體:
• 旅客仍然大幅增加，有利酒店業發展
自2003年開放中國內地人士自遊行起，香港旅行人數進入快速增長的道路，由2002年的1,656萬人，增至2013年5,430萬，增加了227%，至於過夜旅客的開支由524.88億元，增加至2012年的1,858.41億元，增幅254%，可以看到旅遊業對香港的經濟貢獻有大幅增加。根據最新由香港旅遊發展局發佈的《香港承受及接待旅客能力評估報告》，預計2017年訪港旅客逾7,000萬人次，2023年更突破1億人次，所以在長期而言，酒店的需求仍會繼續增長，有利兩股租金水平持續提高，盈利創新高。
2．美麗華酒店（071）
a. 旺區寫字樓和零售店供不應求 ，租金持續上升
美麗華在尖沙咀擁有商場和寫字樓，前者在自遊行旅客仍在持續增長下，銷售應會繼續增長，加上最近翻新的Mira Mall，引入不少國際級品牌，導致租金水平大幅提升。至於在寫字樓方面，因為中區物業租金過高，導致部分企業會把業務移至尖沙咀，加上中資公司在香港設立總部數字持續增長，預期未來租金水平仍會繼續提升，空置率會保持低位，有利盈利繼續向上。
b. 其他小型業務有分拆上市潛力
這公司可以分拆的業務如下:
1.中式飲食業務:其中式食物品牌國金軒及翠亨村，已成為中式高檔酒樓的品牌，雖然短期內打奢風會影響表現，未來在中國富豪階級增加下，這項業務發展應有前景。
2. 旅運業務另外他持有的美麗華旅運，營業額及利潤都算穩定，最近專業旅運上市，亦有可比性，故如果要分拆上市也不難。
3. 至於其他業務如DKNY零售業務等，雖然持續虧損，但如果能成功盈利，亦屬於有潛質的業務。所以美麗華酒店潛在價值尚可體現。
3．富豪產業信託（1881）
a. 收購母公司資產會提升分派，未來仍陸續有來:
最近公司收購富薈上環酒店及富薈天后酒店，作價合計約32.3億，以發行發據融資及銀行貸款支付，前者利率約4%，後者利率只有2%，但收購的保證租金至少每年5%以上，故可賺取1-3%的息差但並無發行任何新股，所以公司的分派會繼續增加，根據富豪酒店網站資料，尚有幾間酒店，包括蘇豪酒店、土瓜灣酒店等尚未落成，但可以注入，所以未來在物業持續升值，其融資能力加強，未來仍可進行以上財技，增加分派。
b. 啟德郵輪碼頭及翻新酒店計劃會帶動酒店入住率上升:
富豪東方酒店臨近啟德新發展區，為附近的其中一家大型酒店，至於新郵輪碼頭亦在啟德發展區附近，如未來啟德發展區陸續開發，該酒店亦將會成為郵輪住客的熱點之一，加上近期翻新及舊區逐步重建關係，酒店租值會增加，從而帶動分派及估值上升，提高融資能力。
(2) 隱憂
1．整體:
• 「一簽多行暫緩」，降低旅客增長幅度: 在2013年，深圳曾經希望推出一簽多行制度，但是在香港社會負荷不了輿論壓力下受到了停止，故抑制了族客數目的持續增長，未來如果族客持續增長，香港會否再推出減少國內旅客的政策，將會對酒店的出租率受到一定影響。
• 酒店數量大幅增加，競爭加劇:根據2012年財政預算案資料，香港的酒店預計到2016年會增加近50間或約20%，至接近240間，房間數目則會增加9,000間或15%，即增至超過71,000間，未來新酒店的投入服務，會使供應大幅增加，或會影響現在酒店租金水平。
2．美麗華酒店（071）
• 中國零售及飲食業務拖累業務表現: 由於近來中國打壓奢侈風，導致餐飲業務國金軒相關業務表現亦受一定的打擊，至於開設的DKNY中國零售業務，雖已發展至一定規模，但業務虧損持續擴大，如果未來仍持續擴大業務規模，預料虧損仍會持續。
• 新開酒店暫時拖低業績:在2013年新開設的Mira Moon，因屬新開設，故入住率相信不高，但固定開支仍需保持投入以維持服務質素，所以在以上情況下，業務表現估計仍受一定拖累。
3．富豪產業信託（1881）
• 收購新酒店使融資能力降低，短期發展降速:由於收購富薈上環酒店及富薈天后酒店的關係，根據收購通函預期資產負債比率由22.9%，增加至33.5%，距離原設定45%的空間大幅縮少，以其資產值約239億元及最高負債比率45%計，可融資金額只剩下約26億元，故短期內可收購的資金減少，增加分派不多。
• 利息水平預期上升，利息支出增加，有礙分派，也降低資產估值: 因為近來聯儲局主席耶倫上台關係，其可能有意逐步縮減量化寬鬆的規模，這會導致利息上升預期機會率增加，對於富豪產業信託來說，其手上的銀團貸款均為以銀行拆息加上一個固定利率去作為計息標準，如果未來利息持續上升，則會導致利息支出增加，影響分派水平。另外利息增加亦會影響折現率，導致物業估值下降，使負債率上升，對業務推動有一定影響。
(3) 總結
正如這兩個喜宴一樣，前者看來超值也高一檔，也有很多隱藏業務尚待發掘，但好像觸不到摸不到，派息也略低，似乎增長有限，物非所值。後者估值較高，但是實而不華，派息不低，也很明顯也看見有成長空間。如果你是一個覺得股息不重要，潛在價值重要的人，選美麗華較好，但是如果希望穩定收息，每年也希望有一點點增長的，其實選富豪產業信託較好。如果是我，我持有富豪產業信託少量，並希望增持，但我沒有一股美麗華酒店，其實已經表明了我的態度是看好富豪產業信託了，加上近來百利保回購富豪酒店的股權，相信也是看好酒店的價值，所以我會選擇富豪產業信託作長期收益對象。